2009年12月11日，泰和誠醫(yī)療IPO登錄紐交所，發(fā)行1200萬美國存托憑證(ADS)，招股價11美元(1ADS=3普通股)，供融資融資1.32億美元，IPO主承銷商為摩根斯坦利、JP摩根及中金公司。

　　2016年7月11日泰和誠醫(yī)療(CCM)公告稱將以5.19美元每股的價格溢價私有化，溢價36.5%。股價走勢圖是這樣的，好好感受一下這優(yōu)雅的吃相：

　　2016年5月初，一波暴跌27%，從5元的平臺殺到3.5元，再看看這次的開價5.19，你懂得，回看過去兩年，業(yè)績方面在下滑，但是2015年派一次特別股息0.99元，2014年派兩次特別股息1.62元，這套組合拳太完美了...

　　此前，泰和誠正逐步從一個醫(yī)療設(shè)備租賃公司向腫瘤醫(yī)院服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型，其海外合作伙伴和描繪的遠(yuǎn)期發(fā)展愿景簡直是逆天，少見的好劇本，兇殘的衛(wèi)星，然而這一切一切的故事都在這個充滿套路的私有化邀約之下消失~

　　一、主營業(yè)務(wù)

　　泰和誠醫(yī)療從1993年集團(tuán)前身在廣州安裝了第一臺頭部伽瑪?shù)断到y(tǒng)和第一臺磁共振成像系統(tǒng)至今，主營業(yè)務(wù)模式為醫(yī)學(xué)設(shè)備租賃，泰和誠醫(yī)療通過不斷收購以及與國際權(quán)威機(jī)構(gòu)的合作，已成為目前中國規(guī)模最大、專業(yè)能力最強(qiáng)、從業(yè)時間最長的醫(yī)院專業(yè)投資服務(wù)商及腫瘤放射性治療及影像診斷中心的網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商。

　　1、融資租賃遭遇瓶頸

　　泰和誠集團(tuán)通過設(shè)備租賃業(yè)務(wù)、管理服務(wù)、技術(shù)服務(wù)等方式與醫(yī)院合作腫瘤中心。租賃業(yè)務(wù)是泰和誠集團(tuán)最主要的業(yè)務(wù)。此種方式是由泰和誠集團(tuán)負(fù)責(zé)購買腫瘤中心需要的設(shè)備，然后租賃給合作醫(yī)院的腫瘤中心，并提供腫瘤中心日常運(yùn)營的管理工作。租賃與管理合同的持續(xù)時間比較長，從6年到20年。在與醫(yī)院的利潤的分配方面，雙方約定將收入扣除成本后的金額按照50%~90%之間固定比例分配給泰和誠公司。通常情況下，合同時間越長，分配比例相對越低。醫(yī)療租賃與管理業(yè)務(wù)收入常年占主營80%左右。

　　截至到2015年9月30日，泰和誠集團(tuán)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)共有127家中心分布于76家醫(yī)院。其中包含上海長海醫(yī)院、中國人民解放軍海軍總醫(yī)院、西安交通大學(xué)醫(yī)學(xué)院第一附屬醫(yī)院等58家三級甲等醫(yī)院。目前泰和誠投放和管理的大型儀器共135臺，其中直線加速器28臺、頭部伽馬刀24臺、身體伽馬刀13臺、PET-CT18臺、MRI26臺和其他儀器26臺。目前泰和誠參與投放設(shè)備的腫瘤影像中心或腫瘤治療中心共127家，平均每家中心投放1.06臺大型設(shè)備。

　　隨著國內(nèi)市場放療設(shè)備數(shù)量增長，放療中心年均治療腫瘤患者數(shù)目逐年下降，而且醫(yī)療器械融資租賃業(yè)務(wù)競爭也越來越激烈，像港股就有環(huán)球醫(yī)療(2666.HK)，遠(yuǎn)東宏信(3360.HK)，作為融資租賃發(fā)家的公司，轉(zhuǎn)型是必須考慮的問題，一般往產(chǎn)業(yè)縱向發(fā)展，和環(huán)球醫(yī)療一樣，方向也轉(zhuǎn)到醫(yī)療服務(wù)上，然而泰和誠醫(yī)療的劇本寫得實在是太好了，而且執(zhí)行速度也非常迅速。

　　2、海外醫(yī)院布局兇猛

　　2012年12月，泰和誠宣布收購美國德州大學(xué)MD安德森腫瘤中心(MDACC)質(zhì)子中心管理公司45%的股權(quán)，從而間接持有該質(zhì)子中心19.98%的股權(quán)，并成為其第二大股東。泰和誠集團(tuán)收購MD安德森質(zhì)子中心股份的目的在于為中國各類癌癥患者提供最先進(jìn)的放療方法，共享MD安德森癌癥中心世界領(lǐng)先的研究成果，癌癥專家以及多學(xué)科的治療手段，并能夠直接從世界最好的腫瘤放療中心---MD安德森質(zhì)子中心獲得關(guān)于運(yùn)營、醫(yī)學(xué)報告以及管理方面的專業(yè)知識，幫助泰和誠培訓(xùn)醫(yī)生、物理師以及放療師，計劃將美國的質(zhì)子中心經(jīng)營經(jīng)驗復(fù)制到中國。

　　2014年5月，泰和誠與美國MD安德森癌癥中心簽署戰(zhàn)略咨詢協(xié)議。MD安德森癌癥中心(MD Anderson Cancer Center)是一家世界公認(rèn)的最權(quán)威的腫瘤?？漆t(yī)院(常年在美國腫瘤醫(yī)院排名一、二位)。MD安德森的MDT從1941年建院初就在一定程度上有所開展，主要形式是腫瘤病例討論會(Tumor Board Conference)，到了1997年，MDT概念和模式得以明確和完善。M.D.安德森在全美率先全面實施腫瘤亞專科化臨床路徑，這更加需要學(xué)科之間的合作，醫(yī)院強(qiáng)調(diào)以器官系統(tǒng)為中心在各個亞?？浦g開展協(xié)作。MD安德森又率先應(yīng)用電子病歷及信息化醫(yī)學(xué)，利用信息化醫(yī)學(xué)綜合公共平臺，各亞專科醫(yī)生隨時隨地可了解病人的全部醫(yī)療資料，將MDT推入全新的時代。MD安德森癌癥中心的大部分腫瘤的患者五年生存率超過80%(這是個極其逆天的數(shù)據(jù))，是的，這條大腿非常粗...

　　MD安德森將成為泰和誠集團(tuán)計劃中的上海和北京腫瘤醫(yī)院項目的戰(zhàn)略顧問，提供有關(guān)癌癥?？漆t(yī)院方面的管理和技術(shù)支持，就腫瘤醫(yī)院的市場定位，整體設(shè)計，科室設(shè)置，醫(yī)療流程，人才培訓(xùn)等提供全方位的咨詢服務(wù)。在醫(yī)院建設(shè)階段，將與MD安德森及中國本地著名的腫瘤醫(yī)院合作開展針對中國某些特有高發(fā)腫瘤疾病的課題研究。

　　2015年4月，泰和誠醫(yī)療以5500萬新元(約合3980萬美元)收購Fortis醫(yī)療保健有限公司旗下子公司Fortis外科醫(yī)院。Fortis外科醫(yī)院是一家擁有31張床位的新加坡私立醫(yī)院。該院成立于2012年7月，專業(yè)從事各類微創(chuàng)性手術(shù)，并提供包括腹腔鏡檢查和機(jī)器人（300024）輔助手術(shù)在內(nèi)的全方面臨床介入診療服務(wù)。截至目前，該院已成功完成將近100例機(jī)器人輔助手術(shù)。

　　泰和誠集團(tuán)對Fortis外科醫(yī)院的收購，使知名外科醫(yī)生的知識經(jīng)驗與先進(jìn)的手術(shù)技術(shù)手段相結(jié)合，為患者提供結(jié)腸直腸科、泌尿科、婦科、整形外科和普通外科等多個科室的手術(shù)治療服務(wù)。

　　泰和誠集團(tuán)海外的策略就是緊抱MD安德森大腿，將其經(jīng)驗復(fù)制到國內(nèi)來，并購新加坡的醫(yī)院已經(jīng)改造成泰和誠品牌，先行復(fù)制MD安德森經(jīng)驗，這個海外的布局不僅僅可以借鑒海外先進(jìn)經(jīng)驗，將來還可以推進(jìn)國際會診，跨國轉(zhuǎn)診等高端服務(wù)，想彎道超車做醫(yī)療服務(wù)這個布局是相當(dāng)?shù)目茖W(xué)，比完全在國內(nèi)白手起家成功率高多了。

　　3、國內(nèi)醫(yī)院布局更兇猛

　　海外找到老師來復(fù)制，那問題來了，國內(nèi)這邊要新建醫(yī)院來抄啊~

　　依托多年在搞腫瘤器械融資租賃積累下的行業(yè)資源(區(qū)域病人數(shù)據(jù)，疾病圖譜，醫(yī)生資源等等)，泰和誠醫(yī)療在國內(nèi)提出了大躍進(jìn)式的醫(yī)院建設(shè)計劃，國內(nèi)圍繞著兩條主線來建設(shè)新醫(yī)院：一條是在特大型城市(北上廣)復(fù)制MD安德森經(jīng)驗的高端三級多學(xué)科腫瘤醫(yī)院，提供國際頂級水平的醫(yī)療服務(wù)，市場化定價，主攻高端自費(fèi)或商保用戶；另一條是在二三線城市建立以醫(yī)保用戶為主的美中嘉和腫瘤放療中心。由于兩檔醫(yī)院都是在集團(tuán)旗下，在美中嘉和放療中心進(jìn)行初步診斷之后，有能力的病人就可以轉(zhuǎn)移到泰和誠醫(yī)院去，建立高端病人的跨市轉(zhuǎn)診，如果還拿不下，轉(zhuǎn)診到海外布局的醫(yī)院，這劇本完整度，簡直了...醫(yī)療企業(yè)私有化：都有哪些套路

　　坦白講，在這么多說做醫(yī)療服務(wù)的劇本中，泰和誠的劇本完整度還是相當(dāng)高的，因此也在長期的關(guān)注，但是這個劇本有個重大的bug...這個大躍進(jìn)這么猛，錢從哪里來？

　　二、資本布局

　　泰和誠醫(yī)療的市值也就2億美刀(13億人民幣)上下，15年的營收在6億人民幣左右，15年還虧損了...就這么點(diǎn)體量拉不動上面那個驚天地泣鬼神的故事，僅僅北上廣三個城市的大型項目的一期投資額都近50億人民幣了，上市公司這個小身板拉不動啊...

　　美股平臺市值這么小，想再去圈錢難度太高了，去年泰和誠醫(yī)療的眼光就望向了當(dāng)時火熱的新三板。

　　2015年8月8日，泰和誠旗下負(fù)責(zé)腫瘤影像診斷及放射治療中心的管理及腫瘤放療醫(yī)院的運(yùn)營管理業(yè)務(wù)的北京美中嘉和股份有限公司啟動新三板掛牌申報。2015年12月31日，全國股轉(zhuǎn)公司出具同意美中嘉和掛牌函。由上市公司全資擁有，總股份數(shù)3500萬股。代碼：美中嘉和。

　　2016年2月，美中嘉和啟動定增，發(fā)行數(shù)量不超過1300萬股，發(fā)行價格45元/股，預(yù)計募集資金總額不超過人民幣5.85億元。

　　定增結(jié)束后，共4800萬股，大股東(泰和誠醫(yī)療.CCM)持股72%，估值21.6億(此時子公司已經(jīng)差不多是母公司估值的兩倍了...)，計劃定增5.85億，轉(zhuǎn)手收購大股東(泰和誠醫(yī)療.CCM)旗下醫(yī)療設(shè)備租賃資產(chǎn)傲華科技，世紀(jì)友好，共計：3.92億(資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如下圖)，子公司剩下現(xiàn)金1.93億。同時出了一個同業(yè)競爭承諾，承諾將來將融資租賃類業(yè)務(wù)托管、注入美中嘉和.

　　至此，梳理其運(yùn)作思路大致如下：

　　泰和醫(yī)療控股(CCM.O)，主營高端腫瘤醫(yī)院運(yùn)營，資產(chǎn)主要是海外并購的醫(yī)療資產(chǎn)資產(chǎn)，以及國內(nèi)一線大城市的大型項目，作為離岸母公司控股新三板美中嘉和資產(chǎn)，逐步把融資租賃資產(chǎn)剝離至美中嘉和，通過剝離資產(chǎn)把國內(nèi)高估值融資資金轉(zhuǎn)移至母公司平臺，支持母公司大型項目開發(fā)。

　　美中嘉和，主營中端放療醫(yī)院運(yùn)營+醫(yī)療融資租賃，以二線城市的?？漆t(yī)院發(fā)展為主，承接母公司融資租賃資產(chǎn)，利用國內(nèi)估值優(yōu)勢為母公司輸送資金。

　　個人腦補(bǔ)出來這個架構(gòu)還是很科學(xué)的，暫時不去挑戰(zhàn)私有化這個大坑，同時維持美股上市平臺做國際并購還是有優(yōu)勢，將來一個全球化腫瘤醫(yī)療集團(tuán)的劇本也是很有吸引力的，同時把資產(chǎn)逐步挪回國內(nèi)平臺，利用國內(nèi)估值優(yōu)勢進(jìn)行股權(quán)融資支持海外平臺的投資。

　　這樣，編出了一個完美的業(yè)務(wù)劇本，也搭起一個靈活的資本架構(gòu)了，這個故事的完整性就上去了，有錢，有故事。然而問題來了，新三板今年以來畫風(fēng)突變，美中嘉和的定增拖到現(xiàn)在還沒過會...

　　也許是嗅到了某些訊號~啟動了另一套方案(私有化套利)，開始這波優(yōu)雅的私有化“運(yùn)作”了...再感受一遍...

　　私有化價格是5.19元，再看看之前的一波迅猛的下跌，這么優(yōu)雅的吃相，你懂得，中概股私有化已經(jīng)被玩壞了，這個私有化邀約也是不具約束力的，因此即使是公布了私有化，股價也就稍微給點(diǎn)面子漲到4.2左右，離私有化價格還有一大段距離。

　　按照之前猜測的邏輯，啟動私有化估計是新三板圈錢圈不動了，轉(zhuǎn)而把母公司私有化，回來借殼配套融資圈錢，那這次私有化的節(jié)奏就不容有失了(畢竟那些項目都是燒大錢的主)...回過頭來看，整個私有化的體量也就2億多美刀，錢不多，去年也大比例分紅過，外匯上應(yīng)該沒太大問題，接下來就是這個開價的問題了，之前這波這么明顯，估計目前這個價格，大概率是過不了的...

　　PS：中概私有化，風(fēng)險比輪子還大，看戲就好...

　　結(jié)語：

　　1、美中嘉和的定增大概率會黃...

　　2、泰和醫(yī)療控股(CCM.O)的私有化價格大概率會調(diào)高...

　　3、如果以上都沒猜對，我走過最長的路是你的套路...

　　以上劇本均是腦補(bǔ)，切勿當(dāng)真…